瑞银上调石药集团至“买入”：AI药物发现引擎价值仍被低估

核心观点

瑞银最新报告将石药集团（01093.HK）投资评级从“中性”一举调高至“买入”，并重申目标价10.9港元。分析师认为，市场尚未充分计入其在人工智能药物发现（AIDD）领域的全球龙头地位，叠加传统仿制药业务最坏时刻已过，估值修复空间显著。

AI赋能：277亿美元对外授权背后的技术溢价

石药目前已签署四项基于AIDD平台的对外授权（BD）协议，潜在交易总额高达277亿美元，按交易规模计算位列全球首位。其中与阿斯利康的深度合作被视为“技术变现”的里程碑，验证了公司算法平台在首靶点筛选与优化上的商业化能力。瑞银强调，这部分价值在股价中几乎“隐身”，随着后续里程碑付款逐步落地，利润弹性有望释放。

基本面拐点：2026年有望重回增长轨道

受集采与价格压力影响，石药2023年有机收入同比下滑16.5%。瑞银预计，随着库存出清及新品放量，2026年有机收入将恢复3.8%的同比正增长。此外，SYS6010（EGFR ADC）、KN026（HER2双抗）等管线将在年内密集读出关键临床数据，构成短期股价催化剂。

盈利预测调整：短期下调、中期上调

因阿斯利康首付款确认时点延后，瑞银将2024年收入预测下调10%，但同步将2025、2026年收入预测分别提高12%与4%，并更新每股盈利预测至0.61元及0.59元人民币。以2027年预期市盈率10.9倍计算，石药估值不足国内生物制药均值的一半，具备显著吸引力。

风险提示

临床数据不及预期、BD项目里程碑延迟、集采降价幅度超预期。

投资者可重点关注5月27日一季度财报及年中多个管线数据发布，若结果积极，估值折价有望快速收敛。