中邮证券首评科伦博泰(06990)：ADC管线进入全球兑现窗口，首予“买入”

核心观点

中邮证券在最新发布的深度报告中首次覆盖科伦博泰生物（06990），认为其已从“高投入研发期”切换至“全球价值兑现期”，预计2026—2028年收入分别达到25亿元、41亿元与66亿元，复合增速高达48%，给予“买入”评级。

公司画像：ADC赛道老兵，科伦系创新旗舰

科伦博泰深耕抗体偶联药物（ADC）超十年，是中国首家与全球前十药企就ADC平台达成多笔合作的企业。公司已上市四款肿瘤产品，均进入医保放量通道，商业化网络覆盖核心医院与DTP药房，可及性快速提升。

拳头产品SKB264（sac-TMT）：默沙东背书，全球III期密集启动

借助默沙东渠道，SKB264正在乳腺癌、肺癌、妇科肿瘤等六大适应症同步推进国际多中心III期试验：

• HR+/HER2-乳腺癌：二线mPFS 8.3个月，风险比0.35，有望冲击一线标准治疗；
• 三阴性乳腺癌：二线已锁定优势，一线全球III期TroFuse-011数据读出临近；
• EGFR突变NSCLC：后线疗效明确，联合K药一线研究国内外同步展开；
• 妇科肿瘤：子宫内膜癌、卵巢癌等缺乏TROP2靶向方案，SKB264具备first-in-class潜力。

平台级合作：四笔交易总额超118亿美元

自2022年5月起，默沙东围绕SKB264、SKB315、SKB571及七个临床前ADC项目连续四次牵手科伦博泰，交易总金额最高可达118亿美元。中邮证券认为，高频合作印证默沙东对科伦ADC平台整体能力的认可，而非单一品种授权逻辑。

风险因素

临床进度或数据不及预期、上市后销售放量低于预测、地缘政治及汇率波动等因素可能影响实际表现。

投资结论

中邮证券看好科伦博泰从“中国ADC先锋”向“全球ADC主力供应商”跃迁，首予“买入”评级，建议投资者关注其III期数据催化及海外里程碑付款落地节奏。