开源证券再挺哔哩哔哩-W(09626)：AI+新游双线共振 买入逻辑强化

核心结论

开源证券在最新港股研报中重申对哔哩哔哩-W(09626)的“买入”评级，预计2026—2028年归母净利分别达15.74亿、24.86亿与33.07亿元人民币，对应PE仅32.0倍、20.3倍、15.3倍。该行认为，公司毛利率已环比抬升15个季度至37.1%，AI技术红利与新一轮游戏上线将共同放大平台飞轮效应。

Q1业绩：盈利拐点确认，广告成最大亮点

2026首季，B站营收74.72亿元，同比增加7%；归母净利润2.10亿元，成功扭亏；经调净利5.85亿元，同比大增62%。其中：

• 广告收入25.89亿元，同比高增30%，AI类广告增速更超170%；
• 增值服务收入29.12亿元，同比+4%，大会员续费稳步提升；
• 移动游戏收入15.23亿元，老游《FGO》《碧蓝航线》及《三国：谋定天下》维持韧劲；
• IP衍生品及其他收入4.48亿元。

游戏管线：垂类年轻化+大DAU双轨并行

管理层继续贯彻“头部垂类+年轻向”打法，储备产品亮点十足：

• 《逃离鸭科夫》全平台销量已破400万份，主机与移动版同步研发；
• 大DAU潜力股《三国：百将牌》4月软启动数据符合预期，计划7月全渠道发布；
• 自研休闲捉宠手游《闪耀吧！噜咪》预计2026Q4全球上线，有望切分萌宠赛道红利；
• 三国SLG《三国志：王道天下》获经典IP授权，定位高年龄品质用户，与《三谋》形成互补，年内上线。

AI赋能：内容生产与商业变现同步提效

用户端，Q1日活1.15亿、月活3.76亿，日均使用时长119分钟创历史新高，总时长同比+19%。创作者端，日均活跃UP主与投稿量分别+6%、+19%，UP主平均收入提升24%。AIGC工具降低视频创作与广告投放门槛，算法优化带动Q1效果广告CTCVR同比+25%。公司预计2026年AI相关资本支出再增约10亿元，持续强化“创作—分发—变现”闭环。

风险提示

新游戏流水或生命周期低于预期、广告增速放缓、行业监管趋严等因素可能拖累业绩兑现。

投资观点

开源证券表示，B站盈利拐点已现，AI叠加多元新游将打开估值上行空间，当前市值对应2027年不足21倍PE，性价比凸显，维持“买入”建议。