B站驶入盈利快车道：中泰再喊‘增持’，广告连涨13季、新游排队候场

核心速览

中泰证券最新覆盖报告维持哔哩哔哩-W（09626）“增持”评级，预计2026—2028年收入分别达332.77亿、365.18亿、401.16亿元，对应归母净利16.39亿、25.85亿、36.50亿元。研报指出，B站已跨过“烧钱换规模”阶段，AI技术正成为撬动广告溢价与新游爆发的关键杠杆。

一季度成绩单：盈利拐点确认

2026年Q1，公司实现总营收74.7亿元，同比增长7%；经调整经营利润5.24亿元，同比大增53%；经调整净利润5.85亿元，增幅高达62%。连续四个季度盈利，标志着B站正式迈入可持续盈利通道。

广告：连续13季双位数高增

广告收入25.9亿元，同比提升30%，刷新历史单季纪录。AI广告主预算激增170%，算法迭代令CTCVR（点击到转化）提升25%。PC、OTT大屏端广告收入同比增逾50%，搜索与小程序等新场景更实现翻倍。管理层透露，下一阶段将打通移动端、平板、车载屏等多元终端，进一步释放信息流、播放器内、评论区等库存。

游戏：老产品稳盘，新作蓄势

游戏板块收入15亿元，环比持平，在高基数下仍显韧性。《FGO》《碧蓝航线》等长生命周期产品继续提供现金流。新品方面：休闲卡牌《百将牌》4月软上线，7月全面发布；三国SLG《三王》首轮测试已启动，预计下半年登场；自研模拟经营《闪耀吧！噜咪》5月付费测试，瞄准Q4全球发行；独立爆款《逃离鸭科夫》销量破400万份，主机与移动版同步开发中。

增值服务：付费心智强化

直播及大会员等增值服务收入29亿元，同比增长4%。用户指标全线向上：DAU达1.15亿，MAU 3.76亿，日均使用时长119分钟创新高。付费会员2480万，年续与自动续费占比八成，“充电计划”收入同比增50%，显示用户对优质内容付费意愿持续升温。

AI投入：内容生态飞轮加速

研发费用9.21亿元，同比增长9%，增量主要用于AI模型训练。平台借助AI工具降低创作门槛，Q1日均活跃UP主增6%，日均投稿量增19%；千粉以上创作者数量增逾三成，万粉、十万粉、百万粉群体同步扩容20%以上，创作者平均收入提升24%。中泰认为，AI对利润端影响有限，却显著放大了社区内容与商业化的正向循环。

风险提示

研报提醒投资者关注用户增速放缓、新游流水不及预期、监管政策变化及模型测算偏差等潜在风险。