年砸10亿广告、九成收入靠‘伊对’：米连科技二次闯关港交所的甜蜜与隐忧

业绩火箭背后：一条腿狂奔的社交巨轮

二次递表港交所的米连科技，用一份“三年营收翻四倍、净利扭亏为5.2亿元”的成绩单，再次站上情感社交赛道的聚光灯下。然而，光环之下，公司超过八成收入仍系于单一产品“伊对”，新产品“贴贴”虽增速亮眼，却难掩留存率落后近30个百分点的尴尬。高集中度让这艘高速巨轮在资本市场面前，既显速度也露风险。

19万“红娘”撑起40亿收入：高分成模式暗藏合规雷区

米连科技独创的“主持人三方视频”玩法，依靠19.3万名网络红娘实时暖场、撬动礼物经济。2025年，公司付给主持人和外部工会的分成高达18.4亿元，占营业成本九成。强激励虽带来即时付费，却频频触碰“诱导打赏”“虚假搭讪”监管红线。黑猫投诉平台上，“伊对”与“贴贴”累计近1500条投诉，多指向机器人私信、情感诈骗及未成年人高额充值。

重营销轻研发：流量狂欢后的冷思考

报告期内，公司销售费用从2.98亿元飙升至9.61亿元，占营收比重仍超两成；而研发占比却由8.9%滑落至5.3%。在流量红利见顶、获客单价攀升的背景下，高度依赖广告投放的米连科技，一旦渠道成本上扬或政策收紧，新用户增长曲线将迅速趋平。与此同时，AI匹配、隐私计算等新技术投入不足，也让平台在面对《算法推荐管理规定》《个人信息保护法》等新规时捉襟见肘。

供应链与退费双重夹击：现金流隐形缺口浮现

公司近半数采购额集中于五大供应商，其中灵活用工平台一家就占15%左右，结算集中度带来潜在履约风险。更关键的是，用户预付代币形成的合同负债已突破1亿元，若出现集中退费或监管要求“冷静期”，公司将直面现金流压力。叠加海外收入占比仅4.2%，米连科技仍难摆脱单一市场、单一产品、单一变现通道的“三单”困境。

结语：资本故事需要第二增长曲线

情感社交赛道监管趋严、流量成本飙升已是大势所趋。米连科技若想摆脱“高营销—高分成—低研发”的路径依赖，必须在产品多元化、技术合规化与全球化布局上拿出更扎实的答卷，否则，即便成功登陆港交所，也难以摆脱资本市场对其成长持续性的追问。