日本证券业协会（JSDA）最新揭晓的4月持仓画像显示，境外投资者罕见抛售超10年期国债813亿日元，为2023年12月以来首次单月净卖出。与之形成鲜明对照，本土寿险、财险公司同期大举扫货3272亿日元，创去年7月后最大单月买盘。多空错位之下，30年期日债收益率一路冲破4.2%，刷新1999年该券种诞生以来的纪录。
全球能源价格在地缘冲突助推下居高不下，输入型通胀持续升温：3月日本核心CPI同比跳至1.8%，4月企业物价指数涨幅扩大至4.9%，均高于市场预期。与此同时，市场对“追加预算+能源补贴”的财政扩张猜测升温，财政风险溢价被重新定价。三菱UFJ摩根士丹利估算，自2025年10月高市早苗就任自民党总裁以来，10年、30年期国债利率已各自抬升逾100基点。
美、英、德、法长债收益率近期同步急升，触发因素同样是中东僵局衍生的油价风险溢价。交易员被迫解除年初“2026年大幅降息”的杠杆押注，令“更高更久”甚至“再加息一次”的预期迅速占据上风。作为全球最大债权国，日本收益率飙升不仅迫使本国资金回流，也抽离海外股市、债市流动性，放大了全球风险资产波动。
5月中旬对62位经济学家的问卷显示，约65%预计日本央行将在6月把基准利率从0.75%上调至1%；除1人外，其余全部押注9月底前加息。4月会议纪要透露，多名委员认为“下次会议即存在加息可能”，中东局势带来的第二轮通胀效应或令物价达标时点提前。不过，脆弱的内需、250%的政府债务率与金融机构巨额持仓，也令央行只能倾向“小步渐进”式收紧。
分析人士普遍认为，即便日本央行6月“按兵不动”导致短期利率回落，也难以扭转日债收益率中长期上行趋势。财政扩张预期、输入型通胀与全球主权债风险重定价三股力量叠加，意味着投资者将继续要求更高的期限溢价，日本债市高波动或成为“新常态”。