摩根大通最新研报指出，随着AI Token套餐向中小企业与个人客户铺开，中资三大电讯运营商H股昨日集体走强，市场正重新评估其“AI+实体经济”变现潜力。该行维持中国移动（00941）、中国电信（00728）、中国联通（00762）“增持”评级，并预测行业ARPU将于2026年止跌回升，盈利增速则在2027年重新转正，2026年仅因增值税政策调整短暂承压。
在H股层面，摩通将中移动列为首选，中电信与联通分列其后。报告强调，中电信是AI Token主题最直接的代表，其2025年云收入占服务收入比重高达25%，显著高于中移动的12%与联通的21%，因此最能捕捉DeepSeek V4等国产大模型带来的情绪溢价。
目前，中电信已率先把Token套餐商业化，覆盖个人、家庭、开发者及中小企业，集成星辰大模型、智谱GLM5等多款国产主流模型。中移动则在2026移动云大会上把AI Token运营升级为“MoMA移动云模型服务平台”，接入逾300个主流AI模型，打造更开放的生态系统。联通亦推出三档个人Token方案，并通过“联通元景”MaaS平台向个人与团队用户提供灵活计费。
尽管市场担忧CAPEX高峰已过，三大电讯商2026年用于云端、IDC及AI的算力资本支出仍将攀升：中电信与中移动分别按年增长26%与62%，显示其对AI长期价值的坚定押注。
摩通总结，随着AI Token渗透率提升、价格战趋缓，电讯板块估值有望同步修复，建议投资者趁估值仍处历史低位时提前布局。