国金首评希迪智驾：12倍PS锚定53.09港元，无人矿卡龙头驶入高增轨道

核心观点速览

国金证券在最新港股研究报告中首次覆盖希迪智驾（03881.HK），预计2026—2028年营业收入将分别达到16.8亿、33.4亿、51.5亿元人民币，三年复合增速逾70%；归母净利于2027年扭亏为盈，2028年进一步放大至7.82亿元。基于12倍2026年市销率，给予目标价53.09港元，评级“买入”。

为什么选择PS估值？

报告指出，国内矿区自动驾驶渗透率尚不足10%，海外更处于0→1的导入阶段，盈利释放节奏存在不确定性，市销率更能反映高成长阶段的稀缺价值。

从V2X到无人矿卡的战略聚焦

希迪2017年以商用车自动驾驶及车路协同解决方案起步，2019年起收缩战线，专注封闭场景下的无人矿卡。2022年句容台泥项目成功投运成为商业化拐点，2023年起订单进入放量期，公司迅速跃升为国内无人矿卡龙头，并于2025年12月登陆港交所。

赛道刚需与政策共振

矿山作业环境高危，塌方、爆炸及有毒气体事件频发，安监部门通过产能核增、补贴、税收抵免等手段力推智能化。国金测算，国内矿卡年销量约2.5万台，2025年无人化渗透率已达12%，正步入10%—50%的加速扩张区间；仅替换运输环节司机人工成本，国内潜在规模220–660亿元，海外因人力成本更高，空间约为国内两倍以上。

三大竞争护城河

• 技术：深度融合场景know-how，运输效率与混合编组能力领先同行。
• 客户：To大B属性决定案例背书至关重要，句容标杆项目已产生“飞轮效应”，头部矿企复购率提升。
• 出海：跟随中材、台湾水泥等中资矿企出海，首批海外矿区项目落地，复制国内示范经验，抢占高毛利国际市场。

风险提示

行业竞争加剧、海外拓展不及预期、限售股解禁带来的短期抛压。

综合来看，国金认为希迪智驾兼具“高成长＋稀缺赛道＋政策加持”多重特征，首评予以“买入”，建议投资者把握无人矿卡渗透率快速提升带来的估值重估机会。