AI算力回流+国产替代共振 光大证券再挺中芯国际“买入”旗

核心观点速览

光大证券最新半导体产业链报告指出，AI虹吸效应正把专用存储与消费电子产能重新拉回大陆，中芯国际(00981.HK/688981.SH)成为最直接的受益标的。该行同步上调对公司2026—2028年盈利模型，重申港股与A股“买入”评级。

业绩超预期，指引继续升温

2026年首季，中芯实现营收25.05亿美元，环比提升0.7%，同比增幅11.5%，高于公司此前24.9亿美元的预测上限；毛利率20.1%，亦优于18%–20%的区间指引。归母净利润1.97亿美元，环比增14.2%，成功扭转去年同期下滑趋势。管理层预计第二季收入再环比增长14%–16%，毛利率有望进一步抬升至20%–22%，双双高于市场预期。

订单结构生变，消费电子成最大推手

需求分拆来看，消费电子板块营收同比跳增27%，收入占比首次突破46%；工业与汽车业务同比飙升63%，环比亦增16%，显示非手机赛道正成为新增长极。12英寸晶圆贡献76.4%的营收，中国区客户占比升至88.9%，本土化配套趋势愈发明显。

AI配套+国产回流+利基存储三重共振

公司手握充足订单，增量主要来自四方面：

• AI服务器建设带动电源管理、高速接口芯片需求井喷，海外产能紧张促使订单加速回流国内；
• 端侧AI场景落地，IoT、机器人、电动车等新兴应用推升逻辑芯片需求；
• HBM产能挤占效应显现，部分国际IDM退出利基型存储，Nor Flash与SLC NAND供给缺口扩大，中芯顺势承接转单；
• 国产替代政策加码，本土客户渗透率持续提升。

基于订单能见度提高，管理层已释放2026年分阶段涨价信号，预计调价效应将在Q2–Q4财报中体现。

产能扩张聚焦高景气赛道

一季度公司折合8英寸月产能达107.8万片，产能利用率维持93.1%的高水位。尽管新增产线带来折旧压力，全年折旧额预计同比增长三成，但管理层仍计划保持与2025年相当的资本支出强度，重点加码专用存储、电源管理及AFE模拟平台，同时通过旗下先进封装研究院和上海芯三维半导体子公司，布局2.5D/3D封装前沿技术，为高端客户提供一站式交付能力。

盈利预测与估值

考虑产能爬坡期折旧费用上升，光大证券微调盈利预测：预计中芯国际港股2026–2028年归母净利分别为9.9亿、12.5亿和15.7亿美元，对应增速45%、27%和26%；A股对应年份净利预测为69.3亿、86.5亿与107.6亿元人民币。当前估值处于历史中枢下方，叠加行业景气回暖与国产化红利，风险收益比依旧吸引。

风险提示

下游需求波动、晶圆价格波动、技术迭代不及预期及外部贸易环境变化等因素可能影响公司后续业绩表现，投资者需保持跟踪。