海通国际最新研报指出，古茗（01364）在2026伙伴大会释放的信号显示，尽管短期面临高基数挑战，其中长期扩张蓝图依旧清晰。该行维持20倍2026年市盈率估值，对应合理市值736亿港元，并将目标价由30.8港元上调至31.7港元，评级保持“跑赢大市”。
报告提到，公司整体营运仍处健康区间，4—5月受天气异常与外卖补贴退坡影响，同店增速环比回落，加盟商盈利略有收窄。古茗迅速以“回归堂食+外卖加价缩差”策略拉高线上线下实收率，目前外卖占比已降至约50%—55%，加盟商回报依旧丰厚。管理层将5—8月视为同店防守关键窗口，计划通过多维度举措缓冲下滑幅度。
咖啡业务继续放量，一季度出杯占比稳定在15%—20%，单店日均60—80杯已提升至80—90杯，年底剑指120杯。早餐线则被定义为“纯增量”赛道，有望进一步提高时段坪效。与此同时，六代店模型聚焦消费者动线升级，为后续多品类、多时段运营预留空间。
油价、仓储物流等短期扰动仍存，但古茗原料结构分散、部分品类如茉莉花价格回落，叠加持续降本增效，对冲效果可期。公司宣布2026年对加盟折扣、装修补贴、咖啡推广及新品活动的总补贴将从2.3亿元人民币增至3亿元，品牌与用户增长投入由3亿元提升至4亿元，全年利润指引保持不变。
茶饮赛道仍呈多价格带、多品牌并存，头部地位相对稳固，中腰部品牌从千店向万店跃升，供应链与区域深耕难度陡增。2026年被视为“咖啡混战元年”，价格短期难见反弹，但市场容量加速扩大、产品供给愈发丰富，古茗凭先发优势与门店网络有望持续收割红利。
海通国际基本维持2026—2028年收入预测为165亿、205亿、245亿元，复合增速约24%；经调整净利润分别为32.4亿、40.1亿、50.1亿元，对应经调净利率19.6%、19.6%、20.4%，年增速保持在25%左右。