中东地缘冲突虽暂歇，日本国债却未迎来喘息。自2月末战事爆发以来，日债期限溢价在G7中跳涨最快，10年期品种溢价已狂飙约70个基点，相当于同期美债的三倍，凸显投资者对“超长期持有”索要更高补偿。
三菱UFJ资产管理高级策略师加藤昭夫直言，即便原油出现回调，也只是“温和下行”，难以对冲本土通胀与财政扩张的叠加冲击。“跌破2.5%大概率是昙花一现，年底10年债收益率站上3%的风险真实存在。”周一盘中，该收益率徘徊在2.70%附近。
高市早苗政府拟追加补充预算以缓解大宗商品冲击，被市场解读为“财政闸门再开”。自其2025年10月上台以来，10年、30年期日债收益率已分别上行逾100个基点。OECD数据显示，日本公共债务占GDP比例高达206%，财务省口径更逼近250%，投资者开始为潜在的“财政失衡”定价。
4月核心CPI回落至1.4%，创四年新低，但细看结构：政府学费减免、能源补贴一次性压低读数；企业物价指数（CGPI）同比暴涨4.9%，进口价更升17.5%。AI数据中心带来的额外用电需求与中东供给扰动形成“内外夹击”，被压抑的能源成本随时可能反噬。
日本央行须在“经济失速”“输入型通胀”与“财政可持续性”之间走钢丝。上月九名委员中已有三人主张把利率从0.75%上调至1%。若6月再度按兵不动，长端利率或短线回落，但期限溢价与财政忧虑将持续发酵；若小幅加息，则需辅以鸽派指引，避免债市抛售失控。
机构普遍预计，无论6月是否加息，日债收益率都难返去年低点。在全球债券要求更高期限溢价、日元疲软放大输入通胀、国内财政扩张三重力量下，10年债“2字头号”时代或已终结，3%上方不再是遥不可及。