地缘缓和难撼油市紧平衡 高油价或贯穿全年

导语

纽约原油一周重挫逾8%，却未能撼动全球供应紧箍咒。在欧佩克+持续减产、铜矿加工费史上首现“负值”以及印尼收紧大宗商品出口的多重夹击下，能源与金属市场正经历“价格摔了一跤，缺口依旧敞口”的罕见场景。市场普遍预期，即便美伊快速达成核协议，油气与基础金属的牛市底色也难被彻底漂白。

美伊破冰仅短暂镇痛，供需剪刀差依旧锋利

5月24日外媒传出华盛顿与德黑兰接近签署临时协议后，布伦特与WTI暗盘一度跌近10%，创年内最大单日跌幅。然而，欧佩克最新月报显示，4月该组织产量环比再降17.3万桶/日，全球显性库存5月以来日均去库高达870万桶。阿联酋国家石油公司更直言，霍尔木兹海峡运量完全恢复至少拖到2027年。换言之，地缘缓和只能带来情绪泄压，真正的实物缺口仍在扩大。

通胀魅影挥之不去，加息押注卷土重来

油价跳水令部分交易员削减了对6月再加息的激进押注，但美国4月核心CPI仍高达3.8%，生产者价格指数PPI同比跳涨1.4%，刷新四年高位。衍生品定价显示，12月前美联储加息概率已升至60%，野村更直接撤销2026年降息预测。中金策略团队指出，若油价因协议短暂回落，黄金与铜等利率敏感资产或迎交易性反弹，但中长期仍要看各自的供给基本面。

资源民族主义抬头，印尼“统销”模式搅动全球

当市场聚焦中东油阀时，印尼悄然放大招：棕榈油、动力煤、镍矿等所有战略资源出口须通过国企“单一窗口”统销。作为最大棕榈油生产国和最大镍供给国，印尼政策意味着植物油与新能源金属的贸易成本曲线将被重塑。历史经验表明，一旦资源国强化出口配额管理，海外买家往往需要支付更高的溢价或接受更长的船期，从而变相抬升全球通胀黏性。

铜精矿TC跌入负值，冶炼厂“倒贴买矿”时代启幕

油市紧俏并非孤例，铜产业链更甚。上海有色网数据显示，5月中旬进口铜精矿现货加工费（TC）跌至-103.7美元/吨，刷新2007年以来最低纪录，意味着冶炼厂每处理一吨矿砂需向矿企倒贴逾百美元。2026年长单谈判中，巨头矿企已把年度TC压到0美元/吨，冶炼端利润被压缩至极限。云南铜业直言，自给率低的企业在“负加工费”时代只能被动接受利润挤压，行业洗牌或将加速。

展望：高油价、高铜价、高通胀的三高组合短期难瓦解

综合来看，地缘政治缓和或许能在情绪端制造“暴跌”，却无法快速填补实物市场的深度缺口。欧佩克+主动减产、资源出口国收紧贸易流、金属矿山资本开支不足，正共同把原油与基础金属价格中枢锚定在高位。对于下游制造与消费市场而言，适应“三高”新格局或将成为未来一年的主旋律。